光大乌龙指漩涡

光大“乌龙指”漩涡

交易系统有无风控？期指对冲是否操纵市场？234亿资金从何而来？　　2013年8月16日注定将被载入A股史册——上证指数瞬间飙升，59只权重股3分钟内封涨停。一时间传言四起，两天后光大证券发公告称“公司策略投资部门自营业务在使用其独立套利系统时出现问题”，导致重复下单，引发市场剧烈震荡。该事件被业界称为“乌龙指”事件。　　事件溯源　　8月16日上午11点06分，上证　　指数忽而脉冲式急速拉升百余点，瞬间从2074点飙涨5%至2198.85点，权重板块瞬间暴涨，中国石化 、中国石油 、工商银行 、招商银行等多只蓝筹股冲击涨停。　　市场传言上述情况因光大证券而起，而两天后即8月18日光大证券也承认自己确实是始作俑者。其发布公告承认，公司策略投资部使用的套利策略系统出现了问题。根据光大证券的介绍，该系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分。在当日的交易中，两个部分均出现问题导致特定情况下生成预期外的订单并成交了一部分，引发了市场的剧烈波动。　　同时证监会也发布通报对上述结论予以了认可。核查发现事故原因是光大证券策略交易投资系统存在程序调用错误、恶毒控制失效等设计缺陷，并被连锁触发，导致生成巨量市价委托订单直接发送上证所，累计申报买入234 亿元，实际成交72.7 亿元。同时18.5 亿元股票转化为ETF 卖出，并卖空7130 手股指期货 。根据相关法规，整个交易成交有效。　　证监会表示在核查中尚未发现人为操作差错，但该项业务内部控制存在明显缺陷，信息系统管理问题较多。在暂停相关业务、责令整改、追究内部责任的同时，证监会决定对光大证券正式立案调查。　　据海通证券分析，乌龙指事件的原因主要有两个：　　首先，交易系统风控失灵。按照正常的交易流程，交易委托单在通过报盘机发送交易所之前要经过一系列风控审核，其中包含两个关键步骤：验资和额度审核。　　验资是要检查账户上是否有足够的资金来完成这笔交易，限价单的委托价格明确，验资相对容易，而市价单的验资则需要先估算一个成交价格，不同交易系统开发商的估算方式会有不同。　　额度审核则是要检查该笔交易的额度是否超过了之前风控设置的额度上限。　　按照光大发布会上的说法“出事部门策略投资部主要是追求风险对冲，策投部2亿限额的实盘”，而实际成交72.7亿，可见交易系统的额度审核功能没有起到任何控制作用。　　另外，光大策略投资部的策略是进行ETF套利，由于套利空间小，对交易速度的要求很高，所以没有使用业内较多采用的恒生交易系统，而单独采用了另一家软件公司开发的交易系统。该系统对市价单的处理方式和其他家有所不同，尚不清楚是否这种市价单处理方式导致验资过程中出了问题，或是相关人员为了提高交易速度而屏蔽掉了部分风控模块的功能。　　其次，套利策略设计失误。光大策投部采用的策略是ETF瞬时套利，针对的是ETF一二级市场的价格差异，由于采用类似策略的市场参与者较多，因而交易速度至关重要，策略设计者用市价单完成交易的方式可以理解。　　不过设计者忘记了根据当前买卖挂单情况，估算一个市价单的成交价格，在这种巨额委托量下，最终的成交价格肯定在套利空间之外，策略设计者不应按当前读取到的市场价格，而应该按估算的成交价格来判断是否有套利交易机会，继而决定是否发出交易委托。这样即使是人工输入数据错误，系统也可通过自己的判断机制来否决交易。　　光大的多事之秋　　身处漩涡中心的光大证券自然是焦头烂额。“我们光大证券今年真是个多事之秋！”面对记者，光大证券相关工作人员如此自嘲。　　在A股飙涨的当日下午，许多媒体记者前往光大证券总部。在经历了最初的毫无设防之后，光大证券工作人员忽然之间醒悟，行动迅速如临大敌。保安与媒体的肢体接触、无可奉告等常见公关套路开始上演。　　“几天没睡了，一上午没喝水了！”这是光大证券董秘梅健在接受记者采访时坐下来说的第一句话，随后便拿起了记者面前的水一饮而尽。随后，梅健开始用开始自己的憔悴神情和连续熬夜的沙哑嗓音复述着公告中的内容。　　在提问时，他也时不时地用喝水来掩饰，“真不清楚”的话语来回应。显然，在面对诸多媒体的集中轰炸式采访，梅健已经十分疲惫。而记者在采访过程中遇见的每一位光大证券的工作人员，无不是神情严肃，疲惫中带着一丝无奈。　　自证监会18日公开回应光大证券事件，随后一向“低调”的中金所发布公告称自即日起对光大证券自营业务股指期货交易采取限制开仓措施；上海证监局决定先行采取行政监管措施，暂停光大证券策略投资部证券自营业三个月；中国银行间市场交易商协会决定暂停光大证券非金融企业债务融资工具承销业务，并要求光大证券提交自查结果和相关整改方案……　　监管层的罚单似乎并未结束，而光大证券在面对如今的尴尬处境也开始内部开刀。首先爆出的是策略投资部负责人杨剑波 ，这个被坊间传言曾放言在中国市场仅有的能成功完成无风险套利的二人之一的负责人被光大证券暂停职务，并协助监管部门调查处理，理由是因此前业务活动中出现重大风险事故。　　就在外界传言光大证券内部更多人士被暂停职务接受调查的消息尚未被证实的时候，光大证券发布了一则公告称，公司总裁、董事徐浩明申请辞职被董事会通过，由董事长袁长清代行光大证券总裁职责。　　余波难平　　宏源证券认为，在整个事件的辐射范围内，可能会有三波冲击潮，分别是：光大证券约50 亿元上证50ETF 基金和约7000 手IF1309 股指期货平仓冲击潮、大约150亿程序交易和跟风资金的平仓冲击潮、监管机构对光大证券处罚引发的抛股筹钱和对券商创新业务延缓冲击潮。　　多家券商认为，鉴于监管层的压力，减仓过程应该是长期的、分批进行，不会造成太大市场冲击，而且其持有的多头仓位和空头仓位市值基本匹配，减仓对市场的影响中性。　　而无论证监会调查的最终结果如何，光大证券接下来注定不会轻松，其自营的当日盯市损失约1.94 亿元，占公司2012年营业利润的15%。除造成的自营业务直接损失外，光大证券可能还将面临更大的后续赔偿、处罚等损失。　　证监会对光大证券的处罚力度可能取决于对光大证券卖出股指期货是否构成操纵市场的判断，以及光大证券此次事件的几百亿资金来源依旧成谜，对此光大证券工作人员也是三缄其口称不清楚。据券商人士透露，券商出租自营业务通道已是行业内公开的秘密，这项业务为不少券商贡献了巨额的利润。“只是这一次出错了，”有券商人士笑谈。　　此外，此次事件暴露出的量化投资方面的风险控制问题势必将引起监管层的高度关注。未来，监管层将强化在量化投资、衍生品投资等创新投资方式的合规监管和风险控制。多元化的金融产品是券商创新的重要方面，此事件有可能会触发监管层对券商创新风险的担忧，券商创新政策或将再次回到徘徊期，对行业形成利空。业内预计伴随此次事件影响，市场热传的个股期权、T+0 交易等短期内出台可能性较小。

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